A股公司承保式研究

目标是回答“公司靠什么赚钱、为何能持续、什么会使判断失效”，不是堆积公司介绍。

工作流

1. 先调用a-share-research-evidence固定时点和证据范围；关键事实缺少原始材料时降级结论。
2. 用五行拆解每项重要业务：卖什么、谁付钱、如何触达、如何定价、收入是否重复发生。
3. 建立盈利驱动树：销量/客户数×单价/ARPU×变现率，连接毛利、费用、资本开支、营运资本和自由现金流。
4. 研究价值链、利润池、集中度、产能周期、进入壁垒、替代路径、政策和行政定价。TAM必须声明口径。
5. 每个“护城河”必须命名机制，并用价格、份额、毛利率、ROIC、获客投入或留存验证方向。
6. 评估承诺兑现、资本配置、股权质押、关联交易、激励、审计意见、关键人和继任。以行为记录为主。
7. 构造基础、压力和乐观运营情景，列驱动、可观察触发器和范围，不赋主观概率。
8. 使用china-market-data获取财务、估值、行业成员和行情；定性结论仍需公告、年报和产业证据。

五行拆解结构改写自prof-little-bear/cc-equity-research的community-skills/analyze/business-model.md（检视commit 7c428944a6718c35461f839c618ae66334b6371b，Apache-2.0）；本版本将证据基准替换为中国年报、招股书、问询函及交易所材料。归属不代表上游对本项目背书。

硬约束

• 不用份额、品牌或管理层声誉单独证明护城河。
• 不把历史增长直线外推，不用综合星级掩盖否决项。
• 银行、保险、券商、地产、资源品和早期成长公司必须使用专门口径。
• 只输出研究，不给买入、卖出或仓位指令。

输出契约

按结论摘要、商业模式、盈利驱动、行业结构、竞争优势、治理、情景、风险与未知、后续验证输出，并区分事实、推断和待验证项。

需要结构模板时读取references/underwriting-schema.md。