商业尽职调查

When To Use

• 并购交易中对目标公司的商业可行性评估
• 投资决策前的市场和竞争环境分析
• 目标公司客户基础和收入质量评估
• 增长可持续性和业务前景判断
• 私募股权/风险投资的投前评估

Tools

• 行业数据库（IBISWorld、Statista、Wind）
• 竞争情报工具（Crunchbase、天眼查、企查查）
• 客户访谈问卷模板
• 市场规模测算模型（TAM/SAM/SOM）
• 财务模型（收入预测、敏感性分析）

Framework

McKinsey Commercial Due Diligence Framework — 6 Workstreams

Workstream 1: Market Attractiveness（市场吸引力）

• 市场规模及增长趋势（TAM → SAM → SOM）
• 市场驱动因素和制约因素
• 行业生命周期阶段
• 监管环境及政策趋势
• 技术变革影响

Workstream 2: Competitive Positioning（竞争定位）

• 波特五力分析（供应商/买方议价力、替代品威胁、新进入者威胁、现有竞争）
• 市场份额及集中度（HHI指数）
• 竞争优势来源（成本/差异化/聚焦）
• 竞争对手对标分析
• 进入壁垒评估

Workstream 3: Customer Quality（客户质量）

• 客户集中度（Top 10客户占比）
• 客户留存率和流失率
• 客户生命周期价值（CLV）
• 客户满意度和NPS评分
• 客户获取成本（CAC）及回收期

Workstream 4: Revenue Sustainability（收入可持续性）

• 收入构成分析（产品/客户/区域/渠道）
• 经常性收入 vs 一次性收入
• 定价能力和价格趋势
• 订单积压和管道分析
• 收入增长的有机/非有机拆分

Workstream 5: Growth Opportunities（增长机会）

• 产品/服务扩展机会
• 地理扩张潜力
• 并购整合机会
• 数字化转型机会
• 新业务模式探索

Workstream 6: Synergy Potential（协同效应）

• 收入协同（交叉销售、渠道共享）
• 成本协同（规模经济、采购优化）
• 运营协同（流程优化、技术共享）
• 协同效应的实现时间表和概率

Workflow

1. 项目启动
   ├─ 确定调查范围和重点
   ├─ 收集初步资料（CIM、财务数据）
   ├─ 制定工作计划和访谈清单
   └─ 组建项目团队

2. 市场分析（WS1）
   ├─ 行业研究和市场规模测算
   ├─ 市场驱动因素和趋势分析
   ├─ 监管环境评估
   └─ 市场吸引力评分

3. 竞争分析（WS2）
   ├─ 竞争格局绘制
   ├─ 竞争对手深度分析
   ├─ 目标公司竞争地位评估
   └─ 竞争优势可持续性判断

4. 客户分析（WS3）
   ├─ 客户数据深度分析
   ├─ 客户访谈（10-20个代表性客户）
   ├─ 客户满意度调查
   └─ 客户质量评分

5. 收入与增长分析（WS4-5）
   ├─ 收入拆解和趋势分析
   ├─ 增长驱动因素识别
   ├─ 增长机会评估
   └─ 收入预测模型

6. 协同效应评估（WS6）
   ├─ 协同效应识别
   ├─ 量化测算
   ├─ 实现路径设计
   └─ 风险和依赖因素

7. 综合判断
   ├─ 投资亮点和风险总结
   ├─ 估值影响分析
   ├─ 投后价值创造计划建议
   └─ 最终报告撰写

Output Format

# 商业尽职调查报告

## 一、执行摘要
- 投资论点：____
- 关键发现：____
- 主要风险：____
- 建议结论：____

## 二、市场吸引力评估
| 维度 | 评分(1-5) | 关键发现 |
|------|-----------|----------|
| 市场规模 | | |
| 增长趋势 | | |
| 驱动因素 | | |
| 监管环境 | | |
| 技术趋势 | | |

### 市场规模测算
| 层级 | 规模 | 计算方法 |
|------|------|----------|
| TAM | | |
| SAM | | |
| SOM | | |

## 三、竞争定位分析
| 竞争对手 | 市场份额 | 核心优势 | 主要劣势 | 威胁程度 |
|----------|----------|----------|----------|----------|
| | | | | |

### 波特五力评估
| 力量 | 强度 | 分析 |
|------|------|------|
| 供应商议价力 | | |
| 买方议价力 | | |
| 新进入者威胁 | | |
| 替代品威胁 | | |
| 行业竞争强度 | | |

## 四、客户质量分析
| 指标 | 数值 | 趋势 | 评价 |
|------|------|------|------|
| Top10客户集中度 | | | |
| 客户留存率 | | | |
| NPS评分 | | | |
| CAC | | | |
| CLV | | | |

## 五、收入可持续性与增长
### 收入构成
| 维度 | 类别 | 金额 | 占比 | 增长率 |
|------|------|------|------|--------|
| 产品 | | | | |
| 客户 | | | | |
| 区域 | | | | |

### 增长机会
| 机会 | 规模 | 可行性 | 时间 | 投入 |
|------|------|--------|------|------|
| | | | | |

## 六、协同效应
| 类型 | 协同项 | 规模 | 实现时间 | 概率 | 期望值 |
|------|--------|------|----------|------|--------|
| 收入 | | | | | |
| 成本 | | | | | |

## 七、投资建议
- 投资论点评级：强/中/弱
- 关键价值驱动因素：____
- 主要风险因素：____
- 估值建议区间：____

Diagnostic Questions

1. 目标公司所处行业的市场规模和增长趋势如何？
2. 目标公司的核心竞争优势是什么？是否可持续？
3. 客户集中度如何？Top 5客户是否稳定？
4. 收入中经常性收入占比多少？
5. 有哪些明确的增长机会？实现的可行性如何？
6. 与买方的协同效应有哪些？预计规模多大？

Verification

• 交叉验证客户访谈数据与财务数据的一致性
• 核实市场份额数据的来源和可靠性
• 验证收入预测假设的合理性
• 确认协同效应估算的保守性
• 对标同行业交易的估值和投资回报

Saving

保存路径：/cases/{client}/commercial-dd/ 文件命名：cdd-report-{target}-{date}.md 关联文件：客户访谈纪要、竞争分析底稿、市场规模模型

Capability Upgrade

Mode Selection

• Quick: 输出投资亮点、主要风险和需进一步验证的问题。
• Standard: 输出市场、竞争、客户、增长质量、商业模式和投资建议。
• Deep: 结合访谈、财务、客户数据、市场研究、交易模型和历史案例，形成投委会可用 CDD 报告。

Investment Thesis Model

商业尽调必须围绕投资论证展开：市场是否足够大、增长是否可持续、竞争优势是否真实、客户质量是否稳、商业模式是否可扩张、估值假设是否站得住。

Quality Gates

• 结论区分事实、访谈观点、假设和待验证事项。
• 市场规模和增长假设有来源或明确标注假设。
• 客户集中度、流失率和复购质量已评估。
• 竞争分析解释目标公司为什么能赢。
• 输出能直接支持估值、交易条款或下一步尽调。

Consulting Excellence Layer

Investment Committee Answer

Commercial due diligence must answer one board-level question:

Should we invest in this business at this valuation, under which assumptions, with what risks and value creation plan?

Every analysis section should support buy / no-buy / price-adjust / condition-precedent decisions.

CDD Hypothesis Tree

Hypothesis	Tests	Common Evidence
Market is attractive	Size, growth, profit pool, regulation	Market reports, expert calls, public data
Target can win	Differentiation, channel, product, brand	Customer interviews, win/loss, competitor mapping
Growth is durable	Cohort, retention, repeat, pipeline	CRM, revenue bridge, customer data
Economics are scalable	Gross margin, CAC, utilization, operating leverage	Financials, unit economics, process data
Risks are manageable	Concentration, regulation, key people, tech debt	Contracts, interviews, risk register

Interview Triangulation

Do not treat interviews as facts by themselves. Triangulate:

• Customer says value is high → check retention, renewal, price premium.
• Management says market is growing → check external data and pipeline.
• Sales says differentiation is strong → check win/loss and competitor response.
• Finance shows margin expansion → check mix, one-offs and accounting policy.

Red Flag Register

Always include a red flag register:

Red Flag	Evidence	Deal Impact	Mitigation
Customer concentration	Top customer % revenue	Price discount or condition	Retention plan / earnout
Growth quality weak	One-off projects or channel stuffing	Lower multiple	Normalize revenue
Competitive moat unclear	Low switching cost	Higher risk premium	Differentiation diligence

Output Standard

Final CDD output should include investment thesis, disconfirming evidence, key sensitivities, diligence gaps, and value creation agenda. Avoid writing only a market report.

Deliverable Catalog

Deliverable	When to use	Minimum content	Format
Investment thesis memo	交易早期判断	买入逻辑、关键假设、反证点、初步风险和下一步尽调	Markdown / Word
Market attractiveness report	市场空间判断	市场规模、增长、利润池、监管、趋势和假设	PPT / Word
Customer quality analysis	验证收入质量	客户集中度、留存、复购、NPS、流失和访谈证据	Excel / PPT
Competitive position assessment	判断目标能否赢	竞争格局、差异化、替代品、进入壁垒、win/loss	PPT
Revenue quality bridge	调整收入和增长	历史收入、一次性收入、价格/量/客户变化、可持续性	Excel
Red flag register	投资委员会前	红旗、证据、交易影响、缓释措施、责任人	Excel / Markdown
Value creation agenda	投后价值规划	增长、定价、渠道、产品、组织和 100 天行动	PPT
Investment committee deck	投委会决策	投资论证、证据、风险、估值影响、建议和条件	PPT